【能化早评】2023.08.29

原油：小幅震荡，涨跌互现

(资料图片)

【原油收盘】截至8月28日收盘：NYMEX原油期货10合约80.10涨0.27美元/桶或0.34%；ICE布油期货10合约84.42跌0.06美元/桶或0.07%。中国INE原油期货主力合约2310涨8.9至636.1元/桶，夜盘跌0.6至635.5元/桶

【市场动态】从消息层面来看，一是，鲍威尔在怀俄明州杰克森霍尔举行的经济峰会上发表讲话称，决策者将“在我们决定是否进一步收紧政策时谨慎行事”，但他也明确表示，联储尚未认定其指标利率已经高到足以确保通胀率回到2%的目标。二是，市场消息：美国官员私下表示，他们已经放松了对伊朗石油的限制措施。三是，花旗大宗商品研究负责人Ed Morse表示，随着几个供应问题最严重的成员国意外增产，预计欧佩克核心成员国可能需要进一步下调产量。预计伊朗、伊拉克、利比亚、尼日利亚、委内瑞拉这五国今年可能增产90万桶/日，2024年至少会继续保持这个水平。花旗认为这足以满足石油需求，所以沙特及其今年已经减产的波斯湾盟友可能面临进一步减产的压力。四是，EIA报告：08月18日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1280.0万桶/日，除却战略储备的商业原油库存减少613.4万桶至4.34亿桶。美国战略石油储备（SPR）库存增加59.4万桶至3.489亿桶，EIA汽油库存 146.8万桶，EIA精炼油产量 33.7万桶/日。

【核心逻辑】鲍威尔鹰派言论，宏观在添不确定性，沙特延续减产，供给端收紧，欧洲柴油紧张以汽油裂解维持高位，支撑短期原油需求，伊朗问题再起，季节性需求回落风险增大，原油回落风险在不断加大

燃料油：短期波动加剧

【盘面回顾】截止收盘国内FU10价格报3583元/吨，升水新加坡10纸货1.8美金；LU11报价4405元/吨升水新加坡10纸货0.2美金

【产业表现】上周新加坡燃料油库存增加31.7万吨至348万吨，ARA燃料油库存减少1.4万吨至126万吨，国内FU仓单库存1390吨，LU仓单库存为2930吨

沥青：震荡盘整

【盘面回顾】BU10报价3756元/吨

LPG：等待进口利润的出现

【原油】原油震荡回落在持续，上方阻力83.5。本周关注沙特是否进一步延长减产、美国一系列就业数据、汽油库存和需求。

【外盘丙烷】中东离岸贴水和CFR华东纸货到岸贴水保持稳定，FEI小幅上涨至634美元/吨，8月以来仍处于600-640美元/吨的区间内震荡。PDH利润继续维持低位，至8月24日开工率至73%，开工率见顶回落正在持续。

【观点】油价震荡回落，PDH低利润和开工率整体回落的情形下，外盘丙烷价格区间震荡，上方空间有限，等待进一步驱动。关注9月沙特CP的公布，若超预期上涨，则将进一步限制PDH利润和开工率，对价格反而不利。PG2310合约定价跟随外盘，近期强于外盘，内外价差走强，目前逐步出现进口利润，等待进口利润进一步打开后或看到做缩内外价差和基差交易进场，届时将对盘面形成压力。

甲醇：内地现货反馈超预期，短期忍字为上

【盘面动态】: 周一甲醇01夜盘收于2530

【现货反馈】: 周一现货刚需商谈，远期单边出货有限，套利和换货买盘为主，基差01-70

【库存】: 上周甲醇港口库存继续累库，整体卸货速度良好，华东江苏主流区域，进口表需回升，正常外轮供应下库存略有积累。上周华南港口库存继续累库，主流库区提货量尚可，且部分转口船货装港，供应增加下，库存累库明显。福建地区周内库存波动不大。

【南华观点】:本周总体感受与上周变化不大，甲醇目前看不到特别大的矛盾，走势依旧跟随总体商品和宏观节奏。近期甲醇港口基差波动不大，市场交易的分歧主要在于内地，近期由于煤制利润的修复供应端持续大量的回归，但是由于宝丰的外售缩量，盛虹的内地长约重启以及延长等装置的持续外采，导致内地的累库和弱势始终没能兑现，周末内地运费下降后北线的价格仍在进一步强势拉涨至2130-2140。9-10月港口进口目前看不到缩量的驱动，倒流窗口关闭的前提下港口要去库基本不现实，虽然下游定性上需求与利润都比较一般，但整体采购仍在持续，同时由于单体价格不断抬升，估值上也没有高到能拉断MTO的水平。因此甲醇总体定性上估值仍然偏高，很多基于供应的持续回归做空意愿在提升，但是现货端暂时没有明确下行驱动。后续重点关注渤化检修和延长停止外采的兑现情况，以及是否能导致内地情绪明显转弱，建议暂时持币观望。

PVC：印度需求长期化，PVC矛盾不大

【盘面动态】：盘面再度走强，站上6300附近。

【现货反馈】：总体华东基差在-140到-100水平附近，本周成交比较弱。

【库存】：由于前期出口订单持续交付，本周PVC产业链延续去库，华东库存去库0.27万吨，华南去库0.02万吨，上游库存去化0.46万吨，预售量走弱3.02万吨。

【南华观点】：上周ARGUS开了一个关于印度需求的会议，基于整体会议信息的反馈，市场逐步把印度需求好转这件事从一个阶段性的矛盾逐步变得长期化，虽然这次出口确实包含了一些投机的属性，短期出口也已经逐步熄火，但是从中长期阶段看，月度出口20万吨以上的量级在未来变得常态化的可能性很高，那么地产走弱、大幅挤压利润解决过剩的逻辑就不再存在，整体PVC的定性从过剩变成了矛盾不大，那么基于当下总体偏低的估值其实是合理的。展望9月供需，基本是供应平稳对应需求旺季和出口继续交付的阶段，平衡表基本上应该是保持季节性去库的状态，矛盾和交易价值不大，PVC建议暂时观望。

【装置】百宏250万吨，英力士235万吨，中泰120万吨装置提负，蓬威90万吨装置重启，PTA负荷上涨至82.2%附近。

本周供应端变化不大，整体而言，PX检修与重启并进，四季度松平衡，TA由于近端不减产，某大厂检修推迟，整体流动性较好。另一方面，需求端，仍有偏强支撑，订单回升，织造提负，聚酯维持高位负荷，本周成品库存开始去化，旺季效应开始体现，不过对于TA而言，旺季累库，四季度预期更令人担忧。整体供需，近强远弱。驱动在宏观与成本端，当前化工品情绪较好，其他板块涨幅较高，带动聚酯板块投机情绪，本周价格新高后回落。多头驱动，主要在于旺季需求好，TA自身加工费中性偏低，宏观整体方向向上。空头逻辑，仍在于大过剩预期，现货宽松，以及PX宽松后，估值回落。整体而言，以震荡偏弱的角度看待，目前ta自身加工费已经修复，成本端的故事已告一段落，绝对价格只是被宏观抬着走，目前看不到各环节共振的可能性，即看不到大涨的驱动，逢高可空配，单边建议观望。

【库存】华东港口库至115万吨

【装置】盛虹100w开车，三江15w月底计划重启，通辽30w检修20天，新航40w检修20天，陕西延长10w检修半个月，建元26w检修一周，陕西榆林180w检修结束超负荷。【观点】短期观望

近期供应端持续回升，增量来自煤制老装置的重启，另一方面在于盛虹新线的重启，旺季持续累库，乙二醇投机情绪较差。需要关注的是，石脑油、乙烯-EG的环节负反馈在加剧，此前我们曾看到的边际或许在乙烯制-70美金，石脑油制-100美金，当前，乙烯制为-100美金，石脑油制-200美金。同时，环氧市场近期提价，市场转暖，关注替代效应。若后续石脑油、乙烯持续偏强，此前被抛弃的转产故事，或许又有卷土重来的可能性。从绝对价格而言，乙二醇多空皆无信仰，可能每100个点都是一个压力位。对于空头而言，逆势做空一个低价产品，难以看到空间，更多的时刻可能是市场回调下踩踏。对于多头而言，旺季累库是现实，预期改善的点都较为缥缈，多配的价值可能在于低价下或有后排补涨空间。整体而言，行情鸡肋，震荡为主，短期观望。

苯乙烯：下游负反馈程度加剧

【盘面动态】周一苯乙烯整体表现宽幅震荡，夜盘小幅上扬，10合约收于8424点。

【现货反馈】周一日盘结束，苯乙烯现货8630 / 8650（↓40），现货基差10+280；纯苯现7720 / 7750（-60/-80），EB-BZ价差在910。

【南华观点】苯乙烯上周表现仍然是偏向于高位宽幅震荡，周下开始有所走弱。苯乙烯目前的矛盾还是在港口低库存的表现以及下游三S的反馈上，绝对价格更多跟随纯苯。从船报以及本周下游提货数据来看，下周苯乙烯港口库存还是偏向于累库，周内虽然负荷有所下滑，但是短停的卫星周末开回来，下周产量较本周而言还是增量表现；但是目前港口库存绝对量偏低一定程度上还是支撑着苯乙烯的价格，但是随着进入9月后，如果旺季预期证伪，叠加港口累库，价格将进入偏弱阶段。从下游三S反馈来看，本周PS开工大幅下滑，ABS小幅累库表现，整体负反馈规模加剧，下游表现走弱趋势明显；PS端大幅降负带给了PS利润小幅回升空间，但是被动给出仍无法看到终端给出很好反馈。从苯乙烯自身估值而言，当前去做缩苯乙烯-纯苯价差空间不大，但是并不具备做扩条件，旺季预期落空给苯乙烯端带来的反馈是绝对价格偏弱震荡，但起不到向下驱动作用，目前绝对价格端仍然靠纯苯支撑。

【盘面动态】上一交易日主力RU2401合约收盘13205（-65），最高13425，最低13170。RU2405收盘13195（-45），1-5价差较上一交易日收窄-10（20），9-1价差较上一交易日略缩-1115（40），NR2310-RU2401价差走缩-3475（95）。

【现货反馈】供给端：国内乳胶出现暂时性补库缺口，海南产区原料价格上行，制全乳价格11700（900），制浓乳胶价格11200（600），二者价差500（300）。云南替代种植指标下达生产企业，制全乳价格10700（100），制浓乳胶价格10700（100），二者价差0（0）。泰国近期降水较多，南部原料产出不畅，昨日胶水价格43.7（0.3），杯胶价格39.65（0.4），胶水-杯胶价差低位4.05（-0.1）。需求端：本周样本企业产能利用率趋稳为主。半钢胎方面，外贸及雪地胎订单支撑，产能利用率短期维持高位，全钢胎方面，当前部分企业内销订单缺口尚存，为补齐订单缺口，装置将延续平稳运行。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年8月27日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量88.29万吨，较上期减少1.22万吨，环比减少1.36%。保税区库存环比减少0.76%至13.56万吨，一般贸易库存环比减少1.47%至74.73万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.68个百分点；出库率增加0.71个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.68个百分点，出库率减少0.32个百分点。

【南华观点】周末资本市场利好政策接连出台，周一A股、商品市场高开低走，投资者对国内经济恢复信心仍然不足，本质问题未得到改善。RU跳空高开后回落，收盘走跌；NR近期受深色胶去库利好影响，较对坚挺。上周开始海南原料价格上涨较多，乳胶由于之前海南转产全乳的量较大，最近出现供需缺口，现货和原料价格均有上涨，但预计持续时间不久。时至9月，基差、深浅价差受库存拐点和期现回归逻辑主导。

策略：套利建议NR2310-RU2401正套；单边建议暂时观望RU2401，中长线逢低做多。

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