民生证券:给予周大生买入评级

2023-08-27 20:40:54   来源:证券之星

民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟,褚菁菁近期对周大生(002867)进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评:23H1毛利额同比+32%,单Q2净增加98家门店》,本报告对周大生给出买入评级,当前股价为15.69元。

周大生(002867)


【资料图】

事件概述:公司8月25日披露2023年中报,23H1公司营业收入为80.74亿元,同比+58.37%;归母净利润为7.40亿元,同比+26.45%;扣非归母净利润为7.07亿元,同比+26.06%。单Q2营业收入为39.52亿元,同比+68.63%;归母净利润为3.74亿元,同比+26.82%;扣非归母净利润为3.51亿元,同比+25.63%。

23H1黄金产品高景气+Q2开店速度加快,公司收入呈现高增长。23H1分渠道分产品表现:①线下加盟渠道:整体实现收入59.76亿元,同比+57.16%(其中,黄金类产品收入50.63亿元,同比+69.34%;镶嵌类产品收入3.83亿元,同比-3.91%);加盟店净增加86家(Q2净增85家),单店收入为136.29万元,同比+52.47%(其中,黄金类产品为115.47万元,同比+64.28%;镶嵌产品收入8.73万元,同比-6.78%)。②线下自营渠道:整体实现收入为8.28亿元,同比+45.99%(其中,黄金类收入7.47亿元,同比+53.32%;镶嵌类收入0.60亿元,同比-4.07%);净增门店33家(Q2净增13家);单店收入305.49万元,同比+26.60%(其中黄金产品收入275.54万元,同比+32.95%;镶嵌产品收入22.11万元,同比-16.82%)。③线上自营:整体收入11.55亿元,同比+91.33%。其中,线上素金类(黄金、K金、PT类非镶钻产品)收入9.01亿元,同比+111.33%;镶嵌类产品收入8292.35万元,同比+60.63%;银饰品等其他类销售收入1.72亿元,同比+36.23%。

产品结构变化+直接供货模式占比增加,致使毛利率有所下行,但毛利额仍保持较高增长。23H1,公司毛利率为18.46%,同比-3.69pct,23Q2毛利率同比-5.45pct至19.04%。金额角度,2023H1,营业毛利为14.91亿元,同比+31.98%。拆分渠道看,①线下加盟:毛利8.75亿元,同比+32.42%,店均毛利19.95万元,同比+28.46%。其中单店镶嵌产品毛利2.24万元,同比-12.75%;单店黄金产品毛利为5.64万元,同比+4.31%;单店品牌使用费收入9.79万元,同比+32.52%,对应该部分毛利同比+32.52%。②线下自营:毛利2.19亿元,同比+32.33%,平均单店毛利80.71万元,同比+14.75%。其中,单店镶嵌产品毛利13.55万元,同比-18.51%,黄金产品毛利63.24万元,同比+26.59%。③线上自营:毛利2.89亿元,同比+55.74%。费率角度,公司控费能力较强。23H1公司销售费率/管理费率/研发费率为4.93%/0.56%/0.07%,同比-1.33/-0.26/-0.05pct;23Q2销售费率/管理费率/研发费率为5.36%/0.58%/0.06%,同比-1.52/-0.27/-0.07pct。因此,23H1净利率为9.14%,同比-2.30pct;23Q2净利率同比-3.12pct至9.45%。

发布半年度利润分配预案,坚定公司长期发展信心。公司拟定2023年半年度利润分配预案,以10.85亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。预计合计派发现金股利3.26亿元,占2023年上半年度归母净利润的44.01%。半年度利润分配预案有利于全体股东共享公司经营成果,符合公司未来经营发展的需要。

独特品牌IP优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面:根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵,并持续加大黄金产品的IP合作力度,新增国际艺术IP《莫奈》联名系列,丰富了品牌IP合作的矩阵。②供应链方面:公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包,从而降低生产管理成本,集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面:公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略,构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系,全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略,赋能终端销售,驱动品牌增长。

盈利预测:预计2023-2025年公司实现营业收入150.91、188.48、224.75亿元,分别同比+35.7%、+24.9%、+19.2%;归母净利润分别为14.03、16.29与18.83亿元,同比+28.7%、+16.1%与+15.6%,对应PE为12/11/9倍,维持“推荐“评级。

风险提示:宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,海通证券(600837)汪立亭研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达80.76%,其预测2023年度归属净利润为盈利13.63亿,根据现价换算的预测PE为12.62。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级10家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为21.55。

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